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安卓电子游艺注册送_明明:通胀 还是通缩?利率怎么走

2020-01-11 14:25:30    来源:金赞app下载    浏览量:164

对于分化的通胀信号,市场的反应较为纠结:既认同总需求疲弱下ppi通缩为货币宽松打开了空间,而猪肉价格上涨推动的cpi上行也不应当从货币政策寻求解决,同时也在央行多次发声关注物价水平的言论中,担心cpi突破关键点位后仍然对货币政策构成制约,分化的通胀信号下利率走势纠结。考虑货币政策因素,从以往通胀与利率水平的对应走势来看,cpi与ppi走向一致阶段利率趋于上行,这背后表现为通胀对货币政策的制约。

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安卓电子游艺注册送,新华社经纬客户10月17日电:“明明:通货膨胀还是通货紧缩?”利率是多少?》

作者明明(中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员、中信经纬特约专家)

通货膨胀继续分化,利率依然混乱。9月份发布的最新通胀数据再次显示出分裂模式,全国消费者价格指数(cpi)同比上涨3%,全国生产者价格指数(ppi)同比下跌1.2%。市场对分割通胀信号的反应相当复杂:人们一致认为,总需求疲软下的生产者价格指数通缩为货币宽松打开了空间,猪肉价格上涨导致的消费者价格指数上升不应从货币政策中解决。与此同时,在央行多次关注物价水平的声明中,人们担心cpi突破关键点后仍将限制货币政策,分割通胀信号下的利率走势错综复杂。作者将逐一解决这个问题。

当cpi超过3%时,利率会有什么反应?

自2002年以来,cpi已经四次超过3%,10年期国债到期收益率正处于上升阶段。自2002年以来,2003年11月至2005年2月、2007年3月至2008年10月、2010年5月至2012年5月和2013年9月至11月,消费物价指数同比超过3%。从10年期国债收益率到到期日的趋势来看,cpi每年同比超过3%,继续上升,利率持续上升到4%以上。

具体来说,(1)自2002年至2003年11月,消费物价指数继续逐年上升,当时消费物价指数上升至3%,此后消费物价指数继续逐年上升。10年期国库券的到期收益率从2003年11月的3.6%继续上升,超过5.4%。(2)消费物价指数从2006年至2007年3月再次上升,同比增长3.3%。10年期国债到期收益率回升至3.5%左右。此后,cpi继续高于4.5%,同比增长。(3) cpi在2009年下半年触底,2010年5月同比上升3%以上。10年期国债收益率从3.3%升至4%以上,随后cpi继续上升。(4)2013年9月,消费物价指数在上升3%后迅速下降。此后,10年期国债收益率继续从4%上升,随cpi下降而下降。

生产者价格指数变成负值后,利率会有什么反应?

Ppi自2002年以来突破了0.3倍,10年期国债的到期收益率表现主要令人震惊。自2002年以来,生产者价格指数从2002年1月至2002年11月(2)2008年12月至2009年11月,以及(3)2012年3月至2016年8月呈现负增长。从10年期国债收益率到到期的趋势来看,ppi随着利率的下降趋势而变为负值,但随后的趋势需要取决于ppi的趋势,过去利率波动很大。

具体而言,(1)从2002年1月到2002年11月,生产者价格指数继续逐年上升,但仍处于负值范围。10年期国债收益率先快速下降后快速回升,波动幅度为2.5% ~ 3.3%;(2)生产者价格指数(ppi)自2008年12月转为负值以来,继续同比快速下降,而10年期国债到期收益率开始企稳并逐渐回升。(3)自2012年3月以来,生产者价格指数呈现负增长,并继续下降。此后,10年期国债到期收益率也有所下降。从那以后,生产者价格指数一直保持通货紧缩,但是利率水平随着生产者价格指数的趋势而波动。2014年下半年后,生产者价格指数同比迅速下降,10年期国债到期收益率也迅速下降至2.6%左右。

当cpi突破3和ppi通缩时,利率趋势是什么?

同时考虑到消费者物价指数和生产者价格指数,目前的通货膨胀模式是消费者物价指数同比上升3%,而生产者价格指数变成负值并继续下降。与这种通胀模式相似的时期是2013年。2013年9月,消费者物价指数上涨超过3%,而生产者价格指数继续下跌。10年期国债到期收益率迅速上升,一度超过4.6%。可以看出,在过去,cpi和ppi的分化期与利率上升期相对应。

考虑到货币政策因素,从过去相应的通货膨胀趋势和利率水平来看,当cpi和ppi走向同一阶段时,利率往往会上升,这体现在通货膨胀对货币政策的制约上。直觉上,当cpi在2003年、2007年和2010年升至3%以上时,货币政策明显收紧。多次提高存贷款基准利率和存款准备金率抑制了通货膨胀。紧缩的货币政策也导致10年期国债收益率快速上升。

与当前的通胀分化模式不同,生产者价格指数在前三个cpi区间和第三阶段也快速上升,在此之后猪肉价格、石油价格和大宗商品价格迅速上升。从通货膨胀结构来看,2003年、2007年和2010年的高通货膨胀是物价的全面上涨,cpi食品和非食品以及ppi均大幅上升,通货膨胀结构没有区别。特别是,可以看出,2007年和2010年都处于新生猪周期的早期阶段。猪肉价格的快速上涨共同推动了cpi的快速上涨,但与此同时,非食品类cpi和ppi也大幅上涨。crb spot综合指数分别在2006年和2009年初开始了一轮上升趋势。这背后是原油价格的快速上涨,生产者价格指数也在上涨。因此,在2012年消费物价指数和生产者价格指数分开之前,每3个消费物价指数的分开都伴随着生产者价格指数的上升,其后是猪肉价格、石油和其他商品价格的急剧上涨。

结合基本面因素,前三次cpi崩溃和货币政策明显收紧的背景是经济基本面的复苏。三次通胀上升的背景是全球经济复苏和强劲需求阶段。经历了2000年互联网泡沫危机后的经济复苏、2006年的经济复苏和2008年金融危机后的全球经济复苏后,中国的经济基本面也有所改善。固定资产投资和实际gdp增长都有所增加。加上价格的快速上涨,这导致了货币政策的收紧。

你如何看待当前通胀分化模式下的利率水平?

面对当前的通货膨胀分化模式,市场利率水平意味着货币政策对cpi上升的限制以及基本面对ppi下降通缩的预期。如何判断当前的利率水平是否合理?

与2013年通货膨胀分化时期相比,此次通货膨胀的结构分化是2002年以来最为严重的,不仅体现在高cpi和低ppi的绝对值水平上,还体现在cpi和ppi的相反趋势上,这已经成为货币政策预期不佳的博弈点,也是利率混乱的重要方面之一。2013年通胀分化时期强调的稳定货币政策并没有收紧或放松,这与当前注重稳定、制定长期计划的稳定货币政策相似。然而,10年期国债收益率向到期日的快速上升受“资金短缺”的影响更大,短期资本利率的快速上升挤压了长期利率的上升。2013年“资金短缺”的主要原因是监管层面的去杠杆化能力。因此,与2013年相比,货币政策取向差异不大,监管政策差异明显。然而,随着2014年监管政策的放松,10年期国债收益率已迅速回落至cpi突破3。

从基本面来看,2013年各种经济数据仍处于较高水平,基本面优于当前形势。2012年经济复苏后,固定资产投资增长率、信贷增长率和m2增长率均处于反弹顶端。制造业采购经理指数(pmi)也有所回升,经济基本面仍充满希望。然而,在20个基点的基础数据下降但降息并未到来之前,随着监管政策的放松,10年期国债在降至4%并维持一段时间后,反弹至约4.2%。只有当随后的降息预期恢复时,它才开始继续下降。因此,如果认为监管因素消退,只考虑通货膨胀因素,那么原始通货膨胀差异的影响相对有限。

从分位数的利率水平来看,生产者价格指数目前处于2002年以来的第30个百分点,而到期收益率,一种约为3.1%的10年期国债,自2002年以来大约处于第25个百分点。根据过去的历史数据,除了2013年ppi处于30%分位数的水平之外,10年期国债到期收益率也处于25%分位数,因此目前的利率水平没有被严重低估。

总体而言,通胀差异比2013年更加明显,2013年经济基本面表现好于目前,而当时货币政策保持稳定,没有明显的放松或收紧,这至少在一定程度上消除了未来货币政策大幅收紧的预期。至于利率水平,2013年年利率快速上升的很大一部分来自去杠杆化政策造成的“资金短缺”。目前,货币政策稳定,流动性合理充足,监管政策没有强烈的去杠杆化意愿,利率也没有大幅损益。从分位数水平来看,目前的ppi自2002年以来处于第30个百分点,而到期收益率,即3.1%左右的10年期国债,自2002年以来处于第25个百分点,这与历史情况一致。目前的利率水平没有被严重低估。因此,作者认为,当前10年期国债的合理到期收益率应该在顶部达到3.2%,在短期内保持区间震荡模式。

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